Đây không chỉ là một trong những thương vụ IPO lớn nhất năm 2025, mà còn là cột mốc đầu tiên đánh dấu sự xuất hiện của một doanh nghiệp WealthTech trên sàn chứng khoán Việt Nam – điều mà nhiều nhà đầu tư đánh giá là “chưa định giá được hết”.
Định giá hợp lý nhưng chưa “mở khóa” hết tiềm năng
Ở mức giá chào bán 46.800 đồng/cổ phiếu, Chứng khoán TCBS sẽ gia nhập nhóm doanh nghiệp chứng khoán có vốn hóa lớn nhất khu vực, ước tính đạt hơn 4,1 tỷ USD sau IPO.
Với lợi nhuận trước thuế hơn 3.000 tỷ đồng trong nửa đầu năm 2025 và EPS 4 quý gần nhất đạt khoảng 2.060 đồng, mức định giá P/E quanh ngưỡng 20 lần được xem là phù hợp nếu đặt cạnh các công ty chứng khoán Top 10 tại Việt Nam.
Tuy nhiên, với mô hình kinh doanh khác biệt, câu chuyện của TCBS không chỉ giới hạn trong ngành chứng khoán Việt Nam.
TCBS theo đuổi mô hình doanh nghiệp công nghệ tài chính trong lĩnh vực quản lý tài sản – hay WealthTech.
Và trên thế giới, các doanh nghiệp WealthTech có tiếng tăm như eToro, Robinhood, Interactive Brokers, TradeWeb… đều được định giá dựa trên hệ số P/E.
Trung bình nhóm này đang giao dịch quanh mức P/E khoảng 36 lần, trong đó P/E của Robinhood là 80 lần lợi nhuận, Interactive Brokers khoảng 32 lần và eToro khoảng 23 lần.
Nhóm công ty này chia sẻ đặc điểm chung với TCBS là mô hình nền tảng công nghệ, có lợi nhuận dương và tăng trưởng tốt, không còn “đốt tiền” như các startup khởi nghiệp. Việc tiên phong trong lĩnh vực này khiến nhiều chuyên gia cho rằng thị trường “định giá theo cách cũ” cho một mô hình hoàn toàn mới.
TCBS hiện có tỷ lệ chi phí trên doanh thu (CIR) chỉ 14%, thấp nhất ngành. Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu và tài sản cũng nằm trong nhóm dẫn đầu. Đặc biệt, Công ty cũng đang giữ thị phần số 1 ở các mảng kinh doanh quan trọng gồm tư vấn phát hành trái phiếu doanh nghiệp và cho vay margin cổ phiếu.
Nền tảng tài chính mạnh mẽ là điều kiện cần, nhưng đáng chú ý hơn là năng lực mở rộng các tầng giá trị còn “ẩn” trong mô hình hoạt động, đặc biệt khi thị trường tài chính đang bước vào giai đoạn phát triển nhanh chóng.
Một nền tảng chưa kể hết câu chuyện
Không dừng lại ở các sản phẩm đầu tư như cổ phiếu hay trái phiếu, TCBS đang xây dựng hệ sinh thái tài chính số toàn diện với các dịch vụ từ tư vấn tài chính, tích sản, đến cho vay ngang hàng, đầu tư tài sản số và quản lý tài sản cá nhân.
Từ nền tảng Fundmart – nơi công ty đã chiếm đến 50% thị phần quỹ mở nội địa – cho đến các kế hoạch dài hơi hơn như token hóa tài sản, chứng khoán hóa bất động sản hay phát triển các công cụ phi tập trung, tất cả đang tạo nên một chân dung rất khác biệt cho doanh nghiệp này.
Đây đều là những thị trường đang hình thành, với nền tảng vận hành đã được TCBS tiên phong phát triển và chuẩn bị sẵn sàng để triển khai khi điều kiện pháp lý cho phép. Việc mở rộng sang các mảng mới không chỉ giúp đa dạng hóa nguồn thu, mà còn tạo dư địa lớn cho việc tái định giá doanh nghiệp trong tương lai gần.
Cần lưu ý rằng những doanh nghiệp đầu ngành, sở hữu lợi thế định vị thị trường sớm thường được trả mức premium cao hơn từ 20–30% so với trung bình ngành.
Vốn hóa lớn, tham vọng cũng lớn
Ban lãnh đạo TCBS từng tuyên bố mục tiêu dài hạn là đạt 5 triệu khách hàng, 5 triệu tài khoản đầu tư và đưa vốn hóa chạm mốc 5 tỷ USD – tức cao hơn gần 1 tỷ USD so với mức hiện tại.
Tham vọng này đang dần được hiện thực hóa với tốc độ mở rộng hiện tại. Sau IPO, vốn chủ sở hữu của TCBS sẽ đạt trên 40.000 tỷ đồng – tạo nền tảng để công ty mở rộng năng lực margin, đầu tư vào công nghệ và đáp ứng các tiêu chuẩn quốc tế như Basel III hay IFRS 9.
Đáng chú ý, thị trường tài chính Việt Nam giai đoạn 2026–2030 được dự báo bước vào chu kỳ phát triển nhanh chóng. Quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp hiện chỉ chiếm 12% GDP (khoảng 45 tỷ USD) nhưng Chính phủ đặt mục tiêu tăng lên 25% GDP ( xấp xỉ 163 tỷ USD) vào năm 2030. Thị trường cổ phiếu hướng tới vốn hóa tương đương 120% GDP, còn dư nợ cho vay ký quỹ có thể tăng gấp ba từ 11 tỷ USD hiện tại lên 35 tỷ USD.
TCBS – với nền tảng hiện đại – được đánh giá là một trong những cái tên hưởng lợi nhiều nhất khi quy mô thị trường mở rộng.
Bên cạnh đó, sau khi niêm yết, cổ phiếu TCBS có khả năng lớn được đưa vào các rổ chỉ số quan trọng như VN30, VN Diamond hay FTSE Vietnam Index.
Việc lọt vào các rổ này không chỉ là lời khẳng định vị thế blue-chip, mà còn mở ra dòng cầu mạnh mẽ từ các quỹ ETF và nhà đầu tư tổ chức trong và ngoài nước. Đó sẽ là yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu sau khi niêm yết, đồng thời tăng tính thanh khoản và thu hút dòng tiền dài hạn.
Nhóm ngành dẫn dắt chu kỳ mới
Việc TCBS lên sàn diễn ra trong thời điểm thuận lợi, khi thị trường chứng khoán Việt Nam đang xác lập kỷ lục mới cả về điểm số lẫn thanh khoản. Dòng tiền đang tìm đến các nhóm ngành có “câu chuyện tăng trưởng” rõ ràng, trong đó chứng khoán là một trong những điểm đến hấp dẫn nhất.
Nhóm công ty chứng khoán – đặc biệt là các doanh nghiệp sở hữu nền tảng công nghệ – đang được hưởng lợi từ sự mở rộng dòng tiền cá nhân, xu hướng tích sản thay vì đầu cơ, và nhu cầu về các sản phẩm tài chính thông minh. Trong xu thế đó, TCBS là một trong số ít doanh nghiệp không chỉ có nền tảng vững chắc mà còn có tầm nhìn khác biệt.
Chuyên gia Chứng khoán Nguyễn Thế Minh đánh giá thương vụ IPO TCBS còn giúp đặt nền móng cho một làn sóng phát hành và niêm yết thế hệ mới.
Cùng với đó, làn sóng chuyển sàn từ UPCoM lên HOSE cũng đang tăng tốc, đặc biệt ở các doanh nghiệp nhà nước như ACV hay MCH. Đây là bước chuẩn bị cho kế hoạch hợp nhất sàn HOSE – HNX.
Ngoài ra, hành lang pháp lý mới sau năm 2024 sẽ tạo điều kiện cho hàng loạt doanh nghiệp nhà nước IPO. Các yếu tố nâng hạng, dòng vốn ngoại và hệ thống KRX sẽ tiếp tục là chất xúc tác mạnh, mở rộng “giỏ hàng hóa” cho thị trường.
Với việc tiên phong trong lĩnh vực WealthTech, việc IPO lần này được ví như giai đoạn “mainnet” của TCBS – tương tự như cách các dự án công nghệ blockchain chính thức bước ra khỏi giai đoạn thử nghiệm để ghi nhận giá trị thực trên nền tảng vận hành độc lập.
